“導入、成長、成熟、衰退”的生命周期，是每個行業(yè)的宿命，誰也逃不過。這也指導我們，做投資時要盡量介入高成長行業(yè)，遠離已衰退的夕陽行業(yè)。

“3D打印”就是這么一個處于導入期之末，成長期之初的行業(yè)。

據統(tǒng)計全球3D打印收入規(guī)模從2011年17.14億美元，猛增到2015年的51.65億美元，CAGR(復合增長率)超過30%。

不同于概念先行技術滯后的大A股，港股市場馬上要迎來中國第一家3D打印技術商業(yè)化的公司——愛康醫(yī)療。

一、3D打印，全國獨一份的龍頭股

愛康醫(yī)療是中國第一家，且唯一一家將3D打印技術商業(yè)化，并應用于骨關節(jié)及脊柱置換植入物的醫(yī)療器械公司。

它的產品包括：3D打印的髖關節(jié)置換植入物、脊柱椎間融合器及人工椎體;常規(guī)的膝關節(jié)、髖關節(jié)置換植入物。

其中3D打印的醫(yī)療場景是這樣的：

1.3D成像及建模：外科醫(yī)生對患者病區(qū)進行標準CT或MRI掃描并通過醫(yī)工交互平臺向我們的工程師傳送影像時開始我們的3D ACT解決方案。

2.打印模型：為便利外科醫(yī)生對病區(qū)的研究及其與患者的交流，根據我們利用3D打印機器生成的模型，按需制作患者病區(qū)的模型。

3.制定個性化手術方案及模擬手術：外科醫(yī)生及愛康醫(yī)療的工程師可在醫(yī)工交互平臺，搜索相似案例，討論手術方案并進行手術模擬。

愛康醫(yī)療3D打印醫(yī)療產品雖然火，但產品投產時間較短，爆發(fā)還尚需一些時日。

現階段其銷售的產品，以常規(guī)骨關節(jié)植入物產品為主，2017年上半年愛康醫(yī)療是中國最暢銷的骨關節(jié)植入物品牌。　

常規(guī)的膝關節(jié)、髖關節(jié)置換產品銷售數量為3.84萬套，收入1.42億元;

3D打印的髖關節(jié)、脊柱置換產品銷售數量為套2441套，收入977.7萬元;

代理第三方骨科產品收入689.3萬元;

其他(主要手術器械和醫(yī)用沖洗器)產品收入383.6萬元。

以上產品的銷售方面，愛康醫(yī)療制定了全國統(tǒng)一價格，通過有一定資源的650名分銷商，向中國及15個海外地區(qū)的3000家醫(yī)院銷售。

愛康醫(yī)療在渠道構建方面不遺余力，技術方面的投入也是下足血本，旗下42人的研發(fā)團隊2014年至今燒掉了7270萬元，跟2016年的利潤相當。

當然成果也是顯著的：32項發(fā)明專利，126項實用新型專利，2項PCT專利。預計2018年-2020年推出六款新產品，包括一款3D打印TMK膝關節(jié)假體，一款3D打印自穩(wěn)定人工椎體。　

有人說研發(fā)投入多點，不就為混個高新企業(yè)，享受15%的所得稅優(yōu)惠政策么。按愛康醫(yī)療的收入規(guī)模，混個“高新企業(yè)”稱號3%-4%的研發(fā)費用就夠了，而事實是其研發(fā)費常年占收入的10%左右。

下足血本，必然是對未來的市場高度看好，其IPO融資用途也能佐證這個觀點。　

二、大干快上，四年15萬套擴產計劃搶市場

2016年中國骨關節(jié)植入物市場中，銷量最高的品牌如下：

目前愛康醫(yī)療憑借2.8萬套膝關節(jié)產品、7.4萬套常規(guī)髖關節(jié)產品的產能，拿到了全國14.3%的市場份額。

那如果2021年前，再搞定一個年產量15萬套的生產基地呢?

據愛康醫(yī)療港股IPO招股書，募集資金第一項用途為“四年15萬套產能提升計劃”：規(guī)劃設計常州生產基地，常規(guī)骨關節(jié)植入物年產量15萬套，相當于2017年上半年產能的1.5倍左右，預期2021年達到該產能。另外，愛康醫(yī)療還計劃于2018年前增加3D打印產能。

但你知道，生產型企業(yè)的產能重要，產能利用率更加重要。沒有訂單滋潤，生產設備只是一堆廢鐵，公司不消多長時間就會被設備的折舊攤銷、高昂的閑置人工成本“腐蝕”掉。

2016年底，膝關節(jié)產品的產能是兩年前的3.6倍;髖關節(jié)產品的產能是兩年前的1.6倍;3D打印產品產能是兩年前的2倍。

產能提升的同時，產能利用率也沒有落下，甚至走在了產能的前面。2016年，常規(guī)產品總體利用率達到83.4%，3D打印產品利用率達到90.1%。

不出意外，未來幾年愛康醫(yī)療的收入依然會高速增長，因為熱愛跑步、登山等“廢關節(jié)”運動的中產越來越多了……

三、77.8億元骨關節(jié)市場，四大增長驅動

中國的骨科植入物市場，主要由三個主要分布組成：創(chuàng)傷植入物、脊柱置換植入物及骨關節(jié)植入物。弗若斯特沙利文報告預計，2021年中國骨關節(jié)置換植入物市場為77.8億元。

骨關節(jié)置換手術又分兩類，其一是初次手術，其二是將來很可能需要做翻修手術，以更換或翻修植入物或缺損的部分。

翻修手術相比初次手術，就骨關節(jié)植入物的設計和開發(fā)的技術要求更高，知名度更的品牌會拿到更多的市場。

預計2021年手術量為98.3萬次，其中初次手術87.3萬次，翻修手術11萬次。

為什么未來中國骨關節(jié)市場會不斷增長?有這么四大增長驅動因素：

1.患者人數上升：隨著中國日益增加的老齡化人口及生活方式的改變(例如中產階級最熱項目“跑步”)，關節(jié)異常病例將明顯上升，因此對骨關節(jié)植入物及其終生保養(yǎng)的需求也明顯上升。

2.手術普及：國務院辦公廳于2015年發(fā)布的《關于全買呢推進縣級公立醫(yī)院綜合改革的實施意見》，計劃大幅提高縣級醫(yī)院醫(yī)治復雜病例的臨床能力，事更多患者在地方接受治療。此外，中國醫(yī)院的合格骨科醫(yī)生由2011年的36053名增至2015年的49376名。

3.經濟負擔變輕：中國平均收入水平近年大幅增加，同時中國政府不斷擴大公共醫(yī)療保險范圍，提高對骨關節(jié)植入物(特別是本土產品)的報銷比例，越來越多患者能負擔骨關節(jié)植入物手術的費用。

4.產品革新：生產先進材料、固定技術及產品設計的進步，提高了產品的植入效果及滿足潛在的醫(yī)療需求，進而推動市場需求。

當然市場需求是一方面，單個公司的盈利狀況又是一方面，多年港股投資經驗教導了我行業(yè)好并不等于個股好。

四、賺錢到手軟背后，一個辛酸的上市故事

3D打印代表著高端制造，也在一定程度上代表著概念，剝開這層略顯華而不實的外衣，你能看到愛康醫(yī)療“賣健康”的內核，坐享醫(yī)療產業(yè)特有的暴利。

2017年上半年，愛康醫(yī)療收入1.63億元，毛利1.12億元，凈利潤0.5億元。毛利率高達68.5%，凈利率高達30.7%。

更關鍵的是，愛康醫(yī)療用了很少的資本就把錢賺了。

先隨便舉個反例，青青草原上有一家鋼鐵公司，2016年凈利潤8500多萬元，利潤明顯高于愛康醫(yī)療，但其創(chuàng)造利潤所投入的凈資產將近500億元，ROE(凈資產收益率)不足2‰。

而愛康醫(yī)療2014年-2017年上半年ROE分別為：33%、37%、26%、16%，一直維持在較高水平。

可以說愛康醫(yī)療賺錢到手軟，其資產負債表也是極其的好看。

賬上躺著1.66億元現金，存貨8484.8萬元，但274天的存貨周轉天數較穩(wěn)定。其負債端除了經營產生的一些應付款、遞延稅收，沒有一毛錢借款?？傎Y產5.99億元，凈資產3.21億元，資產負債表相當健康。

目前愛康醫(yī)療港股IPO已經到了的聆訊后階段，大半個身子跨進了資本市場，但你肯定不知道這一刻它已經等待了5年。　

早在2012年，愛康醫(yī)療(當時叫愛康宜誠)就排著A股創(chuàng)業(yè)板的隊，當時新股的審查較嚴格，年底甚至出現“A股IPO第八次暫?！?2012.11.03至2013.12.30)。

籌劃上創(chuàng)業(yè)板時投入的資金和時間，都已經成為了沉沒成本，今年實在熬不下去的愛康醫(yī)療選擇赴港上市。

與五年前相比，愛康醫(yī)療多了個“3D打印龍頭股”的稱號，但這能否讓它走向一個新的高度呢?